聯想收購IBM電腦業務 雙方的真正意圖何在？

Nikkei Business
2004/12/22

　　【日經BP社報道】 東芝被IBM當做抬高自身價碼的“托”！——12月8日中國聯想集團宣佈以總計17億5000萬美元的價格收購IBM個人電腦業務後，電腦業界向東芝投去了“同情的目光”。

東芝出價300億日元

　　“IBM曾主動和我們接觸過”--從一位東芝官員不經意間透露的這句話中，可以看出IBM至少曾在聯想與東芝兩公司間做過權衡。當然，同時與多家進行交涉的做法在當今並不少見。

　　由於東芝與聯想開出的價碼相去甚遠，所以本來就不在同一起跑線上。東芝的“Dynabook”與IBM的“ThinkPad”一樣，同屬全球知名的筆記本電腦品牌。不僅銷售網路已經遍佈全球，而且技術力量也口碑極佳。包括不參與價格戰的方針在內，東芝與聯想的基本路線如出一轍。

▲本照片由聯想集團特別提供


　　與IBM最明顯的區別僅僅在於，東芝剛剛採取了“通過最尖端的AV（影視）功能，向企業和個人用戶提供附加值的戰略”（專務執行董事西田 厚聰）。

　　對於東芝而言，即使收購IBM的PC業務，也只是業務規模的擴大，不會帶來優勢互補效應。同時還必須對雙方業務中重復的部分進行大規模的調整。而且，2003年秋IBM詢問收購意向時，正是東芝在美國市場上因美國惠普推進的價格戰而最艱難的時候。

　　至於當時談判提及的收購金額，東芝表示“無可奉告”（西田），但據接近IBM的消息人士稱，“約為200億～300億日元”。如果這一點屬實的話，即使加上IBM個人電腦業務背負的5億美元債務，總計也就是700億～800億日元，還不到聯想出價的一半。與能夠從收購IBM中獲得IBM的品牌價值、技術力量、中國以外的市場與客戶等“額外收穫”的聯想之間，東芝存在著巨大差距，這一點早在談判之前就已經非常清楚。

　　IBM早在2001年就曾向聯想提出過出售PC業務一事，但當時由於聯想正在優先考慮鞏固國內市場，所以未能成交。此次，聯想從一開始就被當作真正的人選，被當成“托”利用的東芝當然高興不起來。

背上沉重包袱的聯想



　　另一方面，聯想今後將會面臨巨大考驗。此次收購是否是一次超越自身實力的高風險決策，只要看一下聯想的現狀，即可一目了然。

　　2003年IBM個人電腦業務銷售額為95億6600萬美元，虧損2億5800萬美元。而聯想2003年度（2003年4月～2004年3 月）的銷售額為232億港元，約為IBM的1/3。純利潤為10億5000萬港元。假如進行單純的合算，收購的同時聯想將變成一家1億多美元的虧損企業。

　　在17億5000萬美元的收購額中，有6億5000萬美元將以現金方式支付，還有6億美元將以聯想股票的形式支付。另外，聯想還將從IBM手中接過5 億美元的債務。但是截止今年9月底，聯想持有的現金貨幣只有31億港元。現金不足的部分將通過從擔任此次收購談判財務顧問的美國高盛公司那裏接收5億美元的過渡性融資，以及銀行的長期貸款進行籌集。

　　另外，轉讓的6億美元股票中，普通股約為8億2000萬股，同時還要以每股2.675港元的價格增發沒有表決權的優先股約9億2000萬股（總計約17億4000萬股）轉讓給IBM。IBM由此將成為持股比例佔18.9%的聯想股東。從短期來看，對於流通股的股東而言，收購明顯屬於高風險因素。原因就在於將鉅額虧損的業務連同5億美元債務一併收購後，為了支付這筆費用，不僅要從銀行貸款，而且新股的大量發行還會使現有股東的權益縮水。

　　香港市場對此反應強烈。12月6日開始停盤的聯想股票9日重新開盤後，股價暴跌。9日～13日的3個交易日裏，其股價下跌了13%，由2.67港元跌至2.33港元。收購消息宣佈後，多家證券公司下調了對聯想的投資預期。

　　IBM與聯想強調指出，“這是一次相互出資的戰略合作，而非PC業務的出售和收購”。但是，從聯想內部的情況看，與其說是IBM積極投資，倒不如說是不得不通過貸款與發行新股來彌補資金不足更來的自然些。



　　聯想在雙方的合同中，加入了IBM原則上自收購完成之日起5年內不得出售聯想股票的條款。假如在此期間聯想業績下滑，股價下跌，那麼IBM的資產價值必然縮水。5年時間裏，除允許聯想使用“IBM”、“ThinkPad”和“ThinkCentre”商標及標誌外，IBM方面還將在銷售、金融、維護和客戶響應等方面提供全面支援。從聯想來說，通過將IBM拉入出資者的行列，獲得了IBM的全方位支援。

　　聯想之所以能夠艱難地完成據稱在電腦業界尚無成功先例的、“老鼠吞象的風險收購”，是因為有中國政府背後的支援。聯想雖是一家民營企業，但國家研究開發機構的中科院在聯想控股公司中佔有57%的出資比例。很明顯聯想自然會受到中國政府的特殊關照。

　　正因為如此，IBM認為能夠利用聯想的銷售網路及關係網在中國政府資訊系統採購中獲得大筆訂單。而且，通過高價出售虧損業務，將會改善自身的ROA（資產收益率）。“IBM利用小投入獲得了大回報”，日本大和綜研上海事務所首席代表肖敏捷在談到此次收購案時如此評價。

再現“IBM帝國”？

　　然而，假如目光被帶有“出資”附加條件的出售手段及其中國市場戰略吸引的話，就會誤解IBM的發展戰略。曾作為日本IBM金融業務本部營業人員而大顯身手的日本High Availability Systems公司社長高柳 肇向業界發出了警告。

　　“IBM已經明確宣佈，要甩掉不賺錢的個人電腦業務，集中精力發展服務業。將經營資源集中到高性能伺服器和服務業以後，很快就將採取新的戰略”。也就是說，志在長期掌權的塞繆爾-帕爾姆薩諾（Samuel Palmisano）董事長肯定已經描繪出一幅就像大型主機時代曾令競爭對手俯首稱臣的絕對領先的發展藍圖。高柳表示在“聽到聯想和IBM的消息後，渾身如同凍僵的感覺”。

　　IBM還未公開其真正的戰略。不過當它的戰略浮出水面時，包括一直在IBM後面緊追不捨的日本電腦廠商在內，恐怕又將落到IBM的後面。